投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　领益智制(002600) 演讲要点： 公司25H1实现营收236。3亿元，同比+23。4%；归母净利润9。3亿元，同比+35。9%；扣除股权激励摊销费用归母净利润10。7亿元，同比+53。3%；全体超市场预期。 AI终端范畴，根基盘营业增加趋向明白，“人眼服气”前瞻营业进展乐不雅。2025H1公司AI硬件终端收入209亿元，同比+17%，此中正在材料、散热、传感器、拆卸等环节收入快速提拔，毛利率程度不变。公司结构大客户全系列产物，深度受益于大客户产物立异周期，新料号数量不竭添加，正在电池、散热、材料等方面的渗入率及ASP呈提拔态势。 公司正在“人眼服气”四大标的目的持续投入，无望沉构业绩增加布局。1）机械人方面，公司可为人形机械人客户供给头部总成、工致手总成、四肢总成、高功率充电和散热处理方案等焦点硬件。通过“硬件制制+工业场景落地开辟+数据取模子锻炼变现”的三位一体能力，公司成为市场中主要玩家，取越来越多机械人客户告竣计谋合做，目前已完成数千套零件加工订单交付。2）AI眼镜方面，公司为头部客户供给软质功能件、注塑件、散热处理方案、充电器等环节零部件产物，无望充实受益于AI眼镜市场的不竭扩容和品牌厂商对AI眼镜新品的不竭推出；3）折叠屏方面，公司供给中框、VC均热板、屏幕支持层等环节组件，已笼盖头部客户，2026年苹果或推出折叠屏手机，具备手艺和客户劣势的供应商无望充实受益；4）办事器方面，公司已正在GPU、CPU和AI使用的散热产物方面取全球客户进行合做，并晋升为AMD焦点供应商，此外公司鼎力投入高功率办事器电源产物，无望实现业绩兑现。 汽车收入大幅增加，扭亏决心果断。25H1汽车及低空经济板块收入达11。8亿元，同比+38%。公司产物布局由动力电池、激光雷达零件和汽车电子转向系统等范畴，向汽车散热模组、车内软包产物、充电产物和车载充电机等范畴拓展。借帮对江苏科达的收购，有益于强化公司正在整车厂的营业冲破预期。后续公司汽车营业无望连结高增加，实现扭亏为盈。 公司海外结构吃亏显著收窄，短期内无望带动业绩近一步向好。持久来看，公司通过“内生+外延”的策略，无望正在新营业上加快结构和落地。估计公司25-26年归母净利润23/31亿，考虑公司正在大客户营业营收持续增加预期，以及新营业拓展具备较强增加潜力，维持“买入”评级。 风险提醒 焦点客户新品配套不及预期，新营业标的目的收入落地不及预期领益智制(002600) 次要概念： 事务 2025年8月30日，领益智制通知布告2025年半年度演讲，公司上半年实现停业收入236。25亿元，同比增加23。35%，归母净利润9。30亿元，同比增加35。94%，扣非归母净利润6。06亿元，同比增加5。54%。对应2Q25单季度停业收入121。31亿元，同比增加29。91%，环比增加5。54%，单季度归母净利润3。65亿元，同比增加61。02%，环比下降35。48%，扣非归母净利润2。48亿元，同比增加11。72%，环比下降30。56%。 人眼服气多元结构，AI终端营业持续成长 2025年上半年，公司各营业板块实现稳健成长。AI终端营业方面，实现收入约208。65亿元，同比增加17。26%，毛利率约为16。89%，同比提拔0。34个百分点。正在各细分产物板块，材料、热办理（散热）、传感器及相关模组、精品拆卸及相关等终端焦点零组件营业正在收入快速提拔的同时，连结了较高的毛利程度。汽车及低空经济营业方面，凭仗正在工艺能力提拔及效率提拔方面进展较好，公司市场份额及盈利能力不竭提拔，实现收入11。83亿元，同比增加38。41%，毛利率同比提拔13。27个百分点。除AI终端、汽车及低空经济外，公司其他营业实现收入约15。77亿元。此中，公司洁净能源营业收入13。82亿元，同比增加247。58%。 新营业开辟方面，公司机械人、办事器、热办理（散热）、折叠屏等相关产物进展显著，推出多款人形机械人相关焦点零部件及关节模组、高功率充电器及散热等处理方案。公司加入2025初次世界人形机械人活动会取得“两金一铜”的好成就，此中公司“领智和队”具身智能机械人领珑获得首届世界人形机械人活动会“混料分拣技术竞技”及“物料搬运技术竞技”角逐双料冠军，磐石获得“物料拾掇技术竞技”角逐季军。热办理方面，AMD系列显卡散热模组批量出货，0。2mm超薄新工质VC方案及超大面积铝基VC方案外行业初次实现规模化使用，量产出货0。1X mm超薄钛合金支持件及折叠PC碳纤维支持件等折叠屏相关产物。 投资 我们估计2025-2027年归母净利润为22。0、28。9、33。2亿元，对应EPS为0。31、0。41、0。47元/股，对应2025年8月29日收盘价PE为49。5、37。7、32。8倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场需求不及预期；市场所作超预期；费用端节制不及预期；地缘影响超预期。领益智制(002600) 全球领先的AI终端硬件制制平台，初次笼盖，赐与“买入”评级 领益智制2006年成立、2018年上市，公司以消费电子模切产物起身，通过横向拓展CNC、冲压、注塑等工艺平台，纵向拓展模组、零件拆卸等制制环节，逐步成长为笼盖消费电子、汽车及低空经济、洁净能源、机械人等范畴的全球领先的AI终端硬件智制平台。公司正在消费电子功能件/布局件范畴笼盖苹果、华为、小米、三星等全球支流客户，近几年起头鼎力拓展具身智能机械人范畴。我们认为，公司无望凭仗AI终端之机缘实现业绩快速增加，估计公司2025/2026/2027年归母净利润为23。27亿元/32。41亿元/41。82亿元，EPS为0。33元/0。46元/0。60元，当前股价对应PE为27。6倍/19。8倍/15。3倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。 消费电子工艺矩阵持续完美，汽车/低空/光储打开持久空间 消费电子方面，跟着端侧AI模子手艺的持续迭代，AI手机/AI PC等AI终端产物正在保守产物中快速渗入，AI手机正在散热、电池、快充等方面需求更高，苹果/手机中VC均热板、钢壳电池、高功率充电器呈现规格升级和渗入率提拔趋向，公司无望持续受益硬件升级和销量增加。新能源范畴，公司持续结构汽车动力电池布局件、注塑件和光储逆变器等产物，并打算通过收并购进一步扩展产物矩阵，下逛需求无望连结持久增加。 从工艺到产物，“人/眼/折/服”新营业久远结构、蓄势待发 公司基于正在多种工艺平台堆集的多年从动化、高质量制制经验，鼎力拓展人形机械人、AI眼镜和XR可穿戴设备、折叠屏设备、办事器散热和电源等产物范畴，为客户供给产物焦点零部件、各类模组、零件拆卸和软硬一体化处理方案，从制制工艺平台厂商产物供给商。以机械人产物为例，公司已结构减速器、丝杠、工致手等环节零组件，自研多款工业/人形机械人零件，并建成零件拆卸产线，可为客户供给零件代工办事，目前曾经取天工机械人、智元机械人等客户开展合做。公司正在多范畴的前瞻结构，无望正在将来行业需求快速增加时充实受益。 风险提醒：下逛需求不及预期防风险；市场所作加剧风险；国际商业政策不确定性风险；公司新营业进展不及预期风险。领益智制(002600) 次要概念： 事务 2025年4月29日，领益智制通知布告2025年一季度演讲，公司1Q25实现停业收入114。9亿元，同比增加17。1%，归母净利润5。7亿元，同比增加23。5%，环比增加62。2%，扣非归母净利润3。6亿元，同比增加1。6%，环比下降18。6%。 多元化结构帮力稳健运营，手艺和产物劣势不竭加强 1Q25公司实现停业收入114。9亿元，同比增加17。1%，持续5个季度实现营收同比两位数正增加。归母净利润5。7亿元，同比增加23。5%；扣非净利润3。6亿元，同比增加1。6%。公司正在“人-眼-折-服”等范畴结构，并取得了积极进展： 领益智制自2009年起头正在工业机械人、特种机械人研发范畴实现了手艺堆集，历经多年手艺沉淀，正在机械人设想制制和使用等方面具有焦点手艺能力，同时具备从动化方案设想等系统集成办事能力。公司具有伺服电机、减速器、驱动器、活动节制器等人形机械人施行层的焦点手艺，正在布局件方面，可供给模切布局件、金属布局件、注塑布局件、软包布局件等。目前，公司已为人形机械人客户供给头部总成、工致手总成、四肢总成、高功率充电和散热处理方案等焦点硬件，正在结合开辟和零件拆卸有成熟经验。 AI眼镜方面，领益智制深耕XR及AI眼镜等智能可穿戴，专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的焦点组件取手艺研发。凭仗对AI终端成长趋向的灵敏洞察，公司为全球XR、AI眼镜范畴头部客户供给软质功能件、注塑件、散热处理方案、充电器等环节零部件，并取终端品牌慎密合做，联袂提拔行业合作力。 折叠屏方面，领益智制高端折叠屏手机成长趋向，专注于为全球头部客户供给一坐式处理方案。焦点产物涵盖中框、VC均热板、屏幕支持层、模切功能件、布局件、充电器、折叠屏转轴模组等环节组件，普遍使用于双折叠屏手机、三折叠屏、折叠屏笔记本电脑、车载柔性屏等终端电子产物。此中，折叠屏屏幕支持层材料次要包罗不锈钢、钛合金、碳纤维等。 正在办事器方面，领益智制取全球客户正在GPU、CPU及AI使用(包罗办事器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机械人等)的散热产物上均有合做，公司整合自从研发的热管取均温板手艺，帮力显卡等高算力、高机能、高功耗、高热流密度的使用场景，并晋升为AMD焦点供应商。此外公司也正在结构高功率办事器电源营业。 正在汽车电子范畴，领益已结构动力电池布局件产物，包罗方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖、盖板、防爆阀、正负极软毗连、转接片等，以及柔性软毗连母排、注塑件等汽车相关细密布局件。公司正积极拓展汽车散热模组、车内软包产物、充电产物和车载充电机等。此外，领益前期通知布告拟收购江苏科达，江苏科达是奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、抱负汽车、江淮汽车等多家出名整车厂商的Tier1（一级）供应商。买卖完成后，领益智制的汽车营业将实现从Tier2向Tier1的成功转型。投资 我们估计2025-2027年归母净利润为22。0、28。9、33。2亿元，对应EPS为0。31、0。41、0。47元/股，对应2025年4月30日收盘价PE为25。4、19。3、16。8倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场需求不及预期；市场所作超预期；费用端节制不及预期；地缘影响超预期。领益智制(002600) 业绩简评 4月28日，公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现停业收入114。94亿元，同比增加17。11%，环比削减9。7%，持续5个季度实现营收同比两位数正增加，实现归母净利润5。65亿元，同比增加23。52%。 运营阐发 业绩超预期，盈利程度稳健。25Q1公司营收超预期，次要受益于大客户营业增量，下旅客户机械人量产、阔折叠等新品贡献，以及办事器散热营业份额提拔。2025Q1毛利率15。15%，同比添加0。17pct，相对不变，期间费用率同比添加0。22pct。受益于新业持续增加，焦点从业持续降本增效并优化产物布局，毛利有所提拔。扣除股权激励摊销费用后，公司归母净利润6。41亿元，同比增加37。59%。 公司境外的产物量价齐升，公司具备消化供应链波动的能力。公司海交际付能力强、海外产能结构充实，具备较强的运营韧性和财产合作力。公司正在全球多个国度和地域结构了58个出产据点及研发核心包罗土耳其、巴西、印度、越南、法国、新加坡等，区域笼盖成熟，产能储蓄充脚。公司无效通过海外产能结构实现了研发、出产、交付的当地化办理，快速响应客户需求。 打制智能AI平台，新营业持续冲破。公司产物普遍使用于智妙手机、AI眼镜及XR可穿戴设备、机械人、办事器及各类AI终端电子产物。散热方面，为国内客户供给各类散热模组、VC均热板、石墨片、导热垫片、导热胶等散热处理方案；折叠屏终端产物涵盖中框、VC均热板、屏幕支持层、模切功能件、布局件、充电器、折叠屏转轴模组等环节组件；此外公司还为国内AR/AI眼镜客户供给软质功能件、注塑件、散热处理方案、充电器等环节零部件。 盈利预测取估值 估计2025-2027年归母净利润为25。66、33。34、45。00亿元，同比+46。36%/+29。91%/+34。97%，公司现价对应PE估值为21、16、12倍，维持买入评级。 风险提醒 消费电子需求疲软、新产物研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险。领益智制(002600) 事务：公司发布2025年一季度演讲，25Q1公司实现营收115亿元，yoy+17%，实现归母净利润5。65亿元，yoy+23。52%，实现扣非归母净利润3。6亿元，yoy+1。64%。 点评：业绩超预期。25Q1公司实现营收115亿元，yoy+17。11%，qoq-9。68%，实现归母净利润5。65亿元，yoy+23。52%，qoq+62。22%，实现扣非归母净利润3。58亿元，yoy+1。64%，qoq-18。64%。25Q1公司发卖毛利率为15。15%，yoy+0。16pct，qoq-0。38pct，毛利率同比增加，环比受季候性影响略有下滑。公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。8%/3。4%/4。5%/0。5%，yoy+0。0pct/0。2pct/0。1pct/-0。1pct，公司费用率根基不变。 产物结构卡位AI终端、汽车及低空经济、洁净能源赛道： 1）AI终端星辰大海，人眼服气带动增加提速：公司AI终端营业囊括AI手机及折叠屏手机、AI PC及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热办理（散热）、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品拆卸及其他、传感器及相关模组、机械人等营业，2024年公司AI终端营业实现营收407亿元，同比增加33%： ①人形机械人：公司具备机械人设想制制和使用等方面的焦点手艺能力，以及从动化方案设想等系统集成办事能力。具有伺服电机、减速器、驱动器、活动节制器等人形机械人施行层的焦点手艺，已为人形机械人客户供给头部总成、工致手总成、四肢总成、高功率充电和散热处理方案等焦点硬件，正在结合开辟和零件拆卸有成熟经验，方针成为机械人本体总成制制商 ②眼镜：公司深耕AI眼镜及XR可穿戴设备范畴，专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的焦点组件取手艺研发。凭仗对AI终端成长趋向的灵敏洞察，公司为全球相关范畴头部客户供给软质功能件、注塑件、散热处理方案、充电器等环节零部件，并取终端品牌慎密合做，联袂提拔行业合作力。③折叠屏：焦点产物涵盖中框、VC均热板、屏幕支持层、功能件、布局件、充电器、不锈钢、钛合金、碳纤维折叠屏支持件等环节组件，普遍使用于双折叠屏手机、三折叠屏、折叠屏笔记本电脑、车载柔性屏等终端电子产物。此中，折叠屏屏幕支持层材料次要包罗不锈钢、钛合金、碳纤维等 ④办事器：公司取全球客户正在GPU、CPU及AI使用(包罗办事器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机械人等)的散热产物上合做。 2）汽车及低空经济：公司已结构动力电池布局件产物，包罗方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、盖板、防爆阀、正负极软毗连、转接片等，以及柔性软毗连母排、注塑件等汽车相关细密布局件。公司还切入车用刹车系同一线品牌客户系统，并结构车内电子元器件，如无线快充和自研快充线圈，适配品牌方充电和谈，可满脚多设备充电需求。收购江苏科达拓宽客户渠道和使用范畴带动公司汽车营业实现从tier2向tier1转型，江苏科达次要客户包罗奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、抱负汽车、江淮汽车，按照公司取江苏科达签订《业绩许诺及弥补和谈》，江苏科达正在25/26/27年实现现实净利润别离不低于4700/5600/6500万元。3）洁净能源：焦点产物包罗微型逆变器、储能PCS/GUI及光伏无线收集通信模块等，专注于为客户供给高效、智能的光伏储能处理方案。公司取国际领先的光伏储能范畴客户成立深度合做关系，为其供给微型光伏逆变器等产物的代工办事。相关终端产物正在全球市场笼盖率连结领先。 投资：考虑到关税带来的宏不雅经济不确定性，将公司25/26年归母净利润从27。9/35。2下调至25/29亿元，新增27年35亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、地缘风险、全球化出产运营风险、宏不雅经济波动风险、汇率波动风险、新产物新市场开辟不及预期风险领益智制(002600) 公司发布2024年年度演讲，公司营收连结稳健增加，可是盈利能力有所下行。公司积极寻找新增加点，人形机械人、AI/AR眼镜、折叠屏、办事器散热等营业供给中期增加动力，维持买入评级。 支持评级的要点 2024年公司营收稳健增加，但盈利能力呈现下滑。2024年公司营收442。1亿元，同比增加29。6%；归母净利润17。5亿元，同比下降14。5%；扣非归母净利润16。3亿元，同比下降4。0%毛利率15。8%，同比下降4。2个百分点；净利率4。0%，同比下降2。0个百分点。单四时度营收127。3亿元，同比增加34。3%；归母净利润3。5亿元，同比增加92。2%；扣非归母净利润4。4亿元，同比增加4791。8%；毛利率15。5%，同比下降2。1个百分点；净利率2。8%，同比提拔0。9个百分点。 产物布局变化是营收增加、毛利率下行的次要缘由。AI终端方面，2024年公司营收407。3亿元，同比增加32。8%；毛利率17。4%，同比下降4。4个百分点，次要因产物布局变化的影响。本次公司年报进一步将其分拆为影像显示、材料、电池电源、热办理（散热）、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品拆卸及其他、传感器及相关模组七大品类，能够看到次要增加点正在传感器及相关模组、影像显示类产物，增加幅度均跨越100%；汽车及低空经济方面，2024年公司营收21。2亿元，同比增加52。9%；其他营业方面，2024年实现营收13。6亿元此中洁净能源营业营收11。7亿元，同比下降25。0%，次要因客户订单阶段性大幅削减。 “人眼服气”供给公司中期增加动力。2024年公司正在机械人、AI/AR眼镜、折叠屏、办事器相关营业取得较好进展。1）机械人：卡位国表里客户，2024年营收增幅较大，毛利率约60%，估计2025年正式进入量产阶段。正在人形机械人方面，公司具有伺服电机、减速器、驱动器、活动节制器等施行层的焦点手艺，已为人形机械人客户供给头部总成、工致手总成、四肢总成、高功率充电和散热处理方案等硬件。2）AI/AR眼镜取XR可穿戴设备：公司供给软质功能件、注塑件、散热处理方案、充电器等环节零部件，曾经参取量产了国表里主要智能眼镜品牌的硬件，跟着2025年新品稠密发布，该营业无望取得较快增加。3）折叠屏：公司相关产物涵盖中框、VC均热板、屏幕支持层、功能件、布局件、充电器等环节组件，公司碳纤维屏幕支持板，可实现厚度0。15~0。2mm，目前碳板、碳纤维支持层已大量出货。4）办事器：公司办事器营业连续打入客户供应链，次要正在散热、电源营业。公司2024年成为AMD散热供应商，最新研发的多轴腔体散热元件（BigMac产物）属于高阶散热产物，合用于高热密度组件的热传导，正在400W-1000W功耗前提下表示更佳；同时公司具备千瓦级高功率电源产物的量产供货能力，已量产产物单台机功率达180KW。 估值 因公司2024年AI终端营业毛利率同比下滑4。4个百分点，同时洁净能源营业收入同比下滑达25%，我们下调公司盈利预测。我们估计公司2025-2027年实现每股收益0。34元/0。47元/0。56元，对应市盈率26。6倍/19。3倍/16。1倍，因公司正在消费电子、机械人、办事器等范畴结构的瞻望较好，我们维持买入评级。 评级面对的次要风险 宏不雅变化风险；行业合作加剧风险；汇率波动风险；原材料价钱波动风险；客户较为集中的风险；下逛需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。领益智制(002600) 次要概念： 全球领先的细密制制厂商，全财产链结构夯实合作劣势 领益智制深耕细密制制范畴近二十年，通过并购整合江粉磁材、赛尔康等公司建立了笼盖根本材料、细密零组件、焦点器件取模组的全财产链能力。公司细密功能件产物市场份额及出货量已持续多年稳居全球消费电子市场领先地位，产物使用范畴自消费电子进一步渗入新能源汽车、光伏、储能等新兴市场。受益AI终端等新产物放量，公司2024年实现营收422亿元，同比增加30%。受产物布局调整、新品盈利能力较弱等要素影响，2024年公司实现归母净利润16亿元，同比下降15%。 AI驱动智能终端需求，公司卡位焦点赛道 生成式AI取终端硬件深度融合，智能终端产物市场无望送来高速增加。1）AI办事器：按照Trendforce数据，2024年AI办事器相关行业价值约2050亿美元；估计2025年AI办事器细分市场价值提拔至2980亿美元，占全球办事器行业总价值70%以上。从中国市场看，2020-2025年中国AI办事器出货量由15万台增至约50万台，5年CAGR达27%。2）AI手机：按照IDC预测，2024年全球AI手机出货量达2。3亿部，渗入率约19%；到2028年，全球AI手机出货量将达9。1亿部，4年CAGR达41%。3）AI PC：按照MIC预测，2028年全球AI PC出货量将达1。6亿台，渗入率达60%，2024-2028年CAGR达200%。4）XR：按照Wellsenn XR预测，2023-2030年全球AI眼镜市场销量由24万副增至9000万副，7年CAGR达133%。5）折叠屏：头部厂商的硬件设想已向轻薄万能型逾越，按照IDC预测，2024-2028年，全球折叠屏手机出货量将由2500万台增至4570万台，4年CAGR达16%；中国折叠屏手机出货量将由1070万台增至1730万台，4年CAGR达13%。6）人形机械人：按照中商财产研究院数据，2023-2028年，全球人形机械人财产规模将由22亿美元增至206亿美元，5年CAGR达57%；中国人形机械人财产规模将由18亿元增至387亿元，5年CAGR高达85%。 公司做为全球AI终端焦点供应商，结构散热模组、碳纤维布局件、智能穿戴组件等环节部件。1）散热范畴：公司具备多种散热零部件及相关产物的研发、出产能力和系统性散热处理方案，不锈钢超薄VC均热板及散热方案已使用于多款中高端手机并量产；2）碳纤维布局件：公司碳纤维布局件机能优胜，无望逐渐替代不锈钢材料进入折叠手机行业，已被行业头部客户相关机型采用并量产；3）智能穿戴：公司为全球XR范畴头部客户供给软质功能件、注塑件、散热方案、充电器等多款焦点零部件；4）大功率电源取储能：子公司赛尔康操纵平面变压器研发设想能力和出产经验，可为客户供给更优设想方案；5）人形机械人：公司具备机械人设想制制、使用等焦点手艺及系统集成办事能力，仿人类机械人布局件机能优良，能处理硬件散热问题；公司旗下领鹏智能取Hanson Robotics Limited签订谅解备忘录，将正在人形机械人设想优化升级、量产测试等方面合做。 汽车取光伏营业建立第二、第三成长曲线 汽车：按照EVTank数据，2030年全球新能源车市场无望达到4405万辆，6年CAGR达16%；2025年全球动力电池布局件市场规模估计达768亿元，正在动力锂电池材料成本中占比10%-16%。公司结构动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池布局件产物。2023年子公司取某整车厂商旗下动力电池子公司签定《提名和谈》，为其供应动力电池盖板、模切件以及相关心塑、冲压件。此外，公司正积极拓展汽车其他相关产物线，出力开辟汽车散热模组、充电产物和车载充电机等产物。光伏：按照IEA预测，2024年全球光伏新增拆机350GW，2030年冲破1100GW，6年CAGR达21%。公司光伏储能板块次要产物为微型逆变器、功率优化器、储能PCS及光伏无线收集通信模块，并具备户外储能电源等新型储能产物的全体出产能力。公司以ODM模式取国际客户合做，凭仗细密制制能力实现市场份额快速提拔。 投资 我们估计公司2025/2026/2027年别离实现停业收入486。8、558。6、640。5亿元；归母净利润别离为21。3、27。9、32。1亿元，对应EPS为0。30、0。40、0。46元，对应2025年3月28日收盘价PE别离为30。1、23。0、20。0倍。初次笼盖赐与买入评级。 风险提醒 AI需求不及预期，公司研发不及预期，原材料价钱波动，汇率波动风险。领益智制(002600) 演讲要点 1）AI变化是持久趋向，25年苹果立异大年无望带动供应链景气宇显著提拔。大客户轻薄款iPhone17、折叠屏手机、SE升级版本等都无望于来岁推出，出货量的添加及硬件升级需求的提拔，无望带动公司产物稼动率及单机配套价值的提高。我们估计25年iPhone出货量2。55亿部，无望实现10%以上的增加。同时公司海外产能结构全面，目前正在印度、越南、美国、巴西、土耳其等地具有产能储蓄，并逐渐稳健扩张，正在大客户海外产能结构趋向中也具备当地化配套劣势和产物交付能力，将来无机会衔接更多海外项目。 2）AI带来端侧部件升级立异，公司将受益于散热、电池、快充等环节。公司结构了iPhone、Mac、可穿戴等全产物系列，也是大客户最次要的原拆充电器供应商。正在AI催化硬件端升级的布景下，公司有能力正在散热、电池和快充方面抓住机缘，带动份额和ASP的提拔。目前公司的不锈钢超薄VC均热板及散热处理方案已被多款中高端手机机型搭载并已实现量产出货；随钢壳电池凭仗可拆卸、小尺寸、提拔带电量等劣势，或成为部门消费锂电池的进化标的目的，公司的钢壳布局件营业也无望凭仗取下旅客户的慎密绑定，获取更多份额；公司做为原拆充电器模组供应商，ASP也会不竭受益于充电功率的持续升级。 3）细密布局件向模组配套升级，下逛终端普遍结构。公司上市以来从原材料逐渐向功能件、布局件、焦点器件、模组件、拆卸等标的目的延长。一方面，我们认为保守内部布局件无望正在AI催化下不竭升级需求；一方面，零部件向模组和拆卸的延长也将带动公司产物价值量显著提拔。同时公司选择慎密绑定全球劣势客户，目前也半数叠屏、XR等标的目的进行普遍结构，新项目标结构和落地或不竭为公司注入新的增加动能。 投资取盈利预测 我们预测公司24/25年归母净利润别离为21。1/29。7亿元，正在20/23/26X的PE估值下，25年对应方针价区间为8。29-10。78元。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 上行风险：焦点客户合做进展超预期，下旅客户电子产物销量超预期。下行风险：汽车、光伏营业拓展不及预期，焦点客户合做进展较缓，下旅客户相关产物发卖环境不及预期领益智制(002600) 投资要点 AI终端设备及通信智能制制平台。AI终端设备及通信行业是指AI终端设备及通信设备的研发、出产、发卖和相关办事，按照终端产物使用能够分为AI终端设备板块及通信板块。AI终端设备板块涵盖了各类人工智能（AI）终端电子产物，包含智妙手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备等消费类电子产物，数据核心设备、大型办事器、工控机、电源设备等企业级商用电子设备，以及扩展示实（XR）等立异型电子产物。通信板块次要涉及无线通信设备，包罗基坐设备及信号处置组件等。做为世界领先的AI终端硬件范畴的焦点供应厂商，公司正在全球范畴内供给AI终端设备所需的细密功能件、布局件、模组等营业的财产链一坐式智能制制办事及处理方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的手艺，电子相关产物下逛使用涵盖智妙手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等AI终端设备范畴。公司积极打制AI终端硬件制制平台，加快正在人工智能硬件范畴的摸索，持续关心机械人相关前沿手艺的立异和升级，环绕包含XR、机械人等AI终端的硬件产物摸索正在本身营业范畴的具体使用和协同。同时，公司也将人工智能、机械人的研发使用到从动化出产的工业全体处理方案，连系自从研发的多品种、多功能的数控化、从动化设备，努力于扶植手艺配备程度国际先辈、国内领先的智能出产车间，打制高效的现代化聪慧工场。 智妙手机，人形机械人全面笼盖。智妙手机方面，公司高端折叠屏手机轻量化及机能优化的次要成长趋向，积极测验考试利用新材料碳纤维进行折叠屏布局件设想、研发及出产，优化搭钮及屏幕布局，耽误利用寿命，降低折痕影响及全体机成分量。公司碳纤维布局件做为屏幕支持板的环节零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特征，逐渐替代不锈钢材料进入折叠手机行业，通过热固性碳纤材料的热压实现0。15~0。2mm厚的产物。行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维布局件，并实现量产出货。人形机械人方面，人形机械人属于公司产物使用下逛，公司注沉人形机械人市场机缘的开辟，公司旗下全资子公司深圳市领鹏智能科技无限公司已取Hanson Robotics Limited签订谅解备忘录，两边迁就人形机械人的设想优化升级、量产测试等方面展开合做。公司具备机械人设想制制和使用等方面的焦点手艺能力，以及从动化方案设想等系统集成办事能力。公司研发的工控机械人、节制系统及相关手艺使用于包罗并联机械人、平面关节型机械人、六轴工业机械人、细小型六轴工业机械人、码垛机械人、仿生双臂机械人、超高精度双工做台等。公司研发的智能工业节制器具备驱控一体高度集成，图形化编程，合用广，可驱控各型工业机械人。公司研发的CSV减速器属于RV减速器的进化类型，正在保守的摆线针轮减速器根本长进一步成长，具有布局紧凑、高刚性、高精度、低乐音、速比范畴大、体积轻盈、小型高效等特点。深圳市领鹏智能科技无限公司可为工业机械人和机械人制制设备供给设想、工程和制制处理方案，公司机械人营业的相关产物的量产环境取决于下旅客户需求及行业成长环境，目前相关工做正正在有序推进中。 通信，汽车营业积极结构。通信营业方面，公司凭仗通信研发核心强大的研发能力及正在细密功能件及布局件营业上持久累积的手艺取经验等劣势，正在新型通信范畴持续研发，向主要客户供给通信设备焦点组件。公司产物已笼盖基坐滤波器、双工器、从干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器（OMT）、室外合分弹元（OCU）等5G基坐器件、组件及子系统。公司凭仗领先的细密制制、研发设想和商务拓展能力，正在动力电池布局件细分范畴中敏捷兴起，以高尺度产物成为新能源大客户的主要供应商。正在车内电子电气件也结构无线快充，并自研便宜快充线圈（Coils），更好地适配品牌方充电和谈，满脚分歧设备间的同时充电。基于公司正在消费电子累积的细密制制、研发设想能力等方面，成立独有的领益合作劣势。 投资： 我们估计公司2024-2026年归母净利润22。4/30。1/40。1亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒： 行业合作款式加剧风险；原材料价钱波动；下逛需求不及预期；产物研发不及预期。领益智制(002600) 事务：公司发布刊行可转换公司债券及领取现金采办资产并募集配套资金预案，拟通过刊行可转换公司债券及领取现金的体例向常州优融、上海迈环、万里扬办理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名买卖对方采办其合计持有的江苏科达66。46%股权，并拟向不跨越35名特定对象刊行股份募集配套资金。 点评：拟并购江苏科达完美产物矩阵，深化汽车结构。江苏科达次要产物为仪表板、副仪表板、门护板、立柱等汽车饰件总成产物的研发、设想、出产和发卖，次要客户包罗奇瑞汽车、上汽集团、抱负汽车、吉利汽车等整车企业，江苏科达有序推进出产计谋结构，接踵成立了常州、芜湖、郑州、湘潭、安庆、合肥六大出产，并规划扶植宁德、泰国等出产，近地化间接配套次要客户。江苏科达2022/2023/2024Q1-3实现停业收入6。97/8。15/6。56亿元，实现归母净利润2834。31/3549。97/3824。56万元。公司具备新能源汽车动力电池布局件结构，次要产物包罗动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池布局件产物，以及柔性软毗连、注塑件等其他汽车相关细密布局件。公司通过收购江苏科达将快速切入具备广漠市场前景的汽车饰件行业，获得汽车表里饰件系统零部件及模具的设想、制制及发卖能力，深化正在汽车财产范畴的结构，丰硕并完美正在汽车范畴的产物矩阵，共享江苏科达的客户资本，拓宽新的客户渠道及使用范畴，并为投合汽车电动化、智能化成长趋向及摸索AI终端硬件的扩大使用供给了根本。 大客户三年立异周期无望，带动消费电子营业迈入成长新阶段。AppleIntelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和沉视现私，无望引领端侧AI体验升级。Apple Intelligence仅支撑15Pro/Pro Max及当前机型，无望带动iPhone换机周期。从17年iPhone X iPhone从芯片起头搭载NPU算力，端侧AI算力持续升级，后续无望配套Apple Intelligence功能、从芯片AI算力提拔加快软硬件立异节拍。我们认为，苹果AI带动的iPhone硬件立异只是起点，将来无望取全品类深度融合，强化生态劣势。领益为苹果所有的产物供给几千种模组件和零部件，产物笼盖Mac，iPhone，iPad，Apple Watch，Apple Vision Pro，AirPods等终端，我们认为，领益零组件能力全面，无望深度参取大客户每一个主要的产物立异，无望正在新一轮硬件周期中阐扬平台型劣势持续提拔份额和价值量，同时正在立异周期中功能件、布局件产物利润率也有向上弹性。 投资：维持公司24年18。4亿归母净利润预期，考虑到AI立异无望带动换机周期+单机价值量提拔，将25/26年归母净利润由25/29上调至28/35亿元，维持“买入”评级。 风险提醒：本次买卖标的资产的审计、评估工做尚未完成，买卖存正在不确定性风险、地缘风险、宏不雅经济风险领益智制(002600) 事务：12月7日，领益智制发布《广东领益智制股份无限公司刊行可转换公司债券及领取现金采办资产并募集配套资金预案》，拟通过刊行可转换公司债券及领取现金的体例采办江苏科达66。46%股权并募集配套资金 收购江苏科达，加码汽车结构。公司拟采用询价体例向不跨越35名特定投资者刊行股份募集配套资金，募集配套资金总额不跨越刊行可转换公司债券采办资产买卖价钱的100%，且刊行股份数量不跨越本次募集配套资金股份刊行前上市公司总股本的30%。公司将通过可转债及领取现金的体例向常州优融、上海迈环、万里扬办理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名买卖对方采办其合计持有的江苏科达66。46%股权。本次买卖完成后，江苏科达将成为领益智制的控股子公司。 所收购标的深耕汽车表里粉饰件，客户资本优良。江苏科告竣立于1993年，深耕汽车饰件总成产物，次要产物包罗仪表板、副仪表板、门护板、立柱等四大类。车载产物零部件认证法式复杂且周期较长，认证尺度严酷，江苏科达做为国内较早处置汽车零部件制制的企业，通过奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、抱负汽车、吉利汽车等多家出名整车厂商一级汽车零部件供应商的系统认证，客户资本优良。江苏科达当前具有常州、芜湖、郑州、湘潭、安庆、合肥六大出产，并规划扶植宁德、泰国等出产，2022、2023、2024年前三季度别离实现营收6。97/8。15/6。56亿元，别离实现净利润0。28/0。35/0。38亿元，业绩实现较快增加。焦点手艺方面，江苏科达通过自从研发成立了涵盖制型布局设想、样件开辟、产物制制、查验测试等多方面的手艺系统，先后被认定为江苏省汽车内饰工程手艺研究核心、江苏省企业手艺核心、江苏省工业设想核心。 AI终端硬件制制平台公司，汽车营业再加快。公司为包罗焦点大客户苹果正在内的多家终端厂商供给手机、PC、平板、可穿戴、MR、机械人等产物的零部件及模组件，显著受益于AI终端的海潮；公司近年来积极开辟汽车相关产物，次要出产动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池布局件产物，以及柔性软毗连、注塑件等其他汽车相关细密布局件，1H24汽车营业实现收入10。18亿元，同比增加42。88%，占公司营收提高至5。33%。本次收购后公司将拓展汽车饰件系统零部件及模具产物，丰硕公司汽车范畴产物矩阵，实现客户资本共享，领益领先的细密制制能力亦将赋能江苏科达，估计将实现较好的协同成长。 投资：估计公司24/25/26年实现归母净利润20。03/32。86/41。98亿元，对该当前股价PE别离为31/19/15倍。我们看好公司做为AI终端硬件制制平台公司正在本轮AI终端海潮中的焦点地位，估计本次收购亦将实现公司汽车营业的再提速，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业拓展不及预期。领益智制(002600) 事务 领益智制发布2024年三季度演讲：2024年前三季度公司实现停业收入314。85亿元，同比增加27。75%；实现归母净利润14。05亿元，同比下降24。85%；实现扣非归母净利润11。87亿元，同比下降24。85%。 投资要点 24Q3业绩同比环比双增，盈利能力稳步上升 2024Q3公司实现停业收入123。65亿元，同比增加32。14%，环比增加32。66%；归母净利润7。13亿元，同比增加14。68%，环比增加208。13%；扣非归母净利润6。13亿元，同比增加0。24%，环比增加175。65%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现发卖毛利率17。21%，环比上升2。19pct；实现发卖净利率5。76%，环比上升3。28pct。 AI手机、AIPC起量期近，散热处理方案厂商率先受益 从行业层面来看，跟着AI手艺的不竭成长，端侧AI落地终端加快。正在AI赋能消费电子范畴的大趋向之下，AI手机和AIPC无望率先起量。按照IDC，2028年全球AI手机出货量将达到9。12亿部，2023-2028年CAGR为78。4%；按照Canalys，2025年AIPC出货量将达到1。03亿台，2027年AIPC渗入率无望达到85%。从产物层面来看，苹果无望正在2025年推出具有严沉变化的全新iPhone。IPhone17将搭载更全面、更有差同化的生成式人工智能或使用法式，无望带动新一轮“换机潮”。AIPC方面，全新MacBook Pro，全系搭载高机能M4系列芯片，M4配备最高10核CPU，整合4个机能核和最多6个能效核，其机能较M1提1。8倍。而M4配备的10核GPU，采用的是苹果最先辈的图形处置器架构，带来杰出图形机能，较M1提2倍，正式AIPC的新时代。端侧AI落地不成避免地会带来散热需求的提拔，VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，逐渐成为AI手机和PC散热的支流方案并加快向超薄化、布局简单化和低成本化成长。按照Yano Research，2025年全球均热板市场规模将达到5。87亿美元，2022-2025年CAGR为23。5%。我们认为散热主要性提拔将持续陪伴AI赋能消费电子范畴的大趋向。 AI终端制制平台型企业，苹果焦点供应商显著受益 正在AI终端范畴，公司具备各类散热产物、模组以及各类功能型材料的出产能力。散热方面，公司可以或许出产热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等散热产物。目前，公司为客户供给铜、不锈钢、纯钛等分歧材质的VC均热板散热方案。此中，不锈钢均热板次要使用于高端产物，比铜材质均热板更轻且具有更好的散热机能。公司的各类超薄VC均热板及散热处理方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货。模组方面，公司具有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、声学模组以及无线充电模组等多个产物线。功能型材料方面，公司可以或许供给导热类、电磁屏障类、陶瓷纤维类材料产物。公司做为苹果的焦点供应商无望持续受益于人工智能成长的趋向下市场对于消费电子产物散热需求的提拔。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为413。41、496。01、577。7亿元，EPS别离为0。36、0。43、0。57元，当前股价对应PE别离为24。8、20。9、15。7倍，跟着端侧AI的加快落地，公司做为苹果的焦点供应商无望持续受益，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济扰动；大客户集中风险；VC均热板出货不及预期。领益智制(002600) 投资要点 受产物布局变化以及汇兑丧失，收入增加亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314。9亿元，同比+28%，实现归母净利润14。1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11。9亿元，同比-30%。单Q3季度实现停业收入123。7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7。1亿元，同比+15%，环比+208%。公司提前结构AI终端制制范畴，营收端已有所增加，但部门盈利能力较原营业低，2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于大客户进入保守备货旺季及终端产物的亮眼表示，且第三季度公司次要精营业增加敏捷，叠加AI终端制制范畴盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响次要是因为产物布局比沉变化，模组相关收入添加，使得全体毛利率略有下滑，同时因为收入美元结算为从导致收入层面汇率对公司也有负向影响。持久来看，我们认为公司业绩表示仍无望受益于AI终端的渗入率提拔。 AI驱动消费电子升级，卡位焦点散热环节。目前国际头部手机厂已发布Apple intelligence高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力耗损，散热成为AI硬件升级的焦点环节。目前公司曾经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产物的研发、出产能力以及系统性散热处理方案，并已实现正在各类AI智能终端的使用，超薄VC均热板已通过产物及客户认证，部门离热方案已量产出货。因而，公司无望成为终端散热零部件焦点供应商。此外，公司深度参取大客户“散热+电源+快充”方案，卡位劣势明白，且正在其供应链中地位不竭上升，正在AI硬件海潮中无望明白受益。 份额成长叠加财产需求共振，本年Q4无望延续Q3亮眼表示。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods等保守产物正在客户端份额无望进一步提拔，且环节客户终端产物取料号持续添加，保守营业无望实现高基数高增加。此外，本年Q4财产链频发新机，以及来岁Q1海外手机厂无望新产物备货，国内取海外客户无望构成需求端共振，下逛终端厂商集中备货无望带动公司全系列产物销量上升，本年Q4无望业绩延续Q3亮眼表示。 盈利预测取投资评级：基于行业2023年Q3为拉备货高基数，2024年Q3行业需求递延，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元，基于公司正在客户内份额不竭提拔，我们估计2026年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE别离为33/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：下旅客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。领益智制(002600) 事务：10月30日，领益智制发布2024年三季报，公司2024前三季度实现停业总收入314。65亿元，同比+27。75%；实现归母净利润14。05亿元，同比-24。85%；扣非归母净利润为11。87亿元，同比-29。54%。此中，单Q3实现停业收入123。65亿元，同比+32。14%，环比+32。66%；归母净利润为7。13亿元，同比+14。68%，环比+208。13%；扣非归母净利润为6。13亿元，同比+0。24%，环比+175。65%。 24Q3收入创汗青新高，利润拐点明白。2024年下半年，跟着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提拔，2024前三季度实现停业总收入314。65亿元，同比+27。75%，业绩规模稳健增加，此中Q3实现收入123。65亿元，创汗青新高，归母净利环比大幅增加208。13%，拐点明白。此外，公司正在持续连结搞研发投入的同时，进行产物布局优化，加强成本费用管控，全体运营效率不竭提高，3Q24公司分析毛利率17。21%，QOQ+2。19pct。 散热+电池+快充共振，打制AI终端硬件制制平台。公司积极结构AI终端硬件范畴，分营业来看，24H1，公司AI终端及通信类营业实现收入176。40亿元，同比增加29。80%，毛利率16。53%。此中，手机、PC、平板、MR、机械人相关产物收入增加较快，部门新产物营业收入规模大幅度提拔，碳纤维产物、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收取毛利齐头并进；24H1，公司汽车营业实现收入10。18亿元，同比增加42。90%。24H1，光伏储能营业实现收入3。99亿元，同比下降56。35%，次要受客户订单阶段性下降等要素影响。AI终端能耗提拔，散热成刚需。公司散热产物笼盖全财产链，包罗超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热处理方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。 苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面旧事报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，调查焦点供应商之一：领益智制。领益做为苹果焦点供应商之一，为苹果供给几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、Apple Watch、AirPods以及Apple Vision Pro等产物。公司积极打制AI终端硬件制制平台，取苹果合做自研，供应链地位持续提拔。截至24H1，公司累计获得各项专利1，908项，此中发现专利292项、适用新型专利1，562项、外不雅专利54项，研发人员6，090人。 投资：估计公司24-26年归母净利润为20。03/32。34/41。47亿元，对应现价PE为32/20/15倍，公司为国内细密智制领军者，且营业多方位结构AI终端+新能源范畴，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业拓展不及预期。领益智制(002600) 投资要点： 事务： 24年前三季度实现营收314。85亿，同比+27。75%；实现归母净利14。05亿元，同比-24。85%；此中Q3实现营收123。65亿，同比+32。14%；归母净利7。13亿元，同比+14。68%，超预期！ 单季度营收破百亿，汇兑/减值影响下利润强势向上 24Q3公司单季度营收初次冲破100亿，达到124亿，显示了公司强大的客户开辟能力和产物料号拓展能力。跟着国表里大客户的新产物、新料号拓展和全体需求量的提拔，公司营收快速增加。从利润看，公司24Q3毛利率比拟23Q3下滑，我们认为次要系公司模组等产物线快速增加，布局性变化导致毛利率降低。同时从Q3看，汇率变更和资产减值对公司季度业绩影响较大，利钱以外的财政费用24Q3比拟23Q3增加约0。83亿元，同时因为收入美元结算为从导致收入层面汇率对公司也有负向影响。减值方面，公司24Q3比拟23Q3多计提1。6亿。考虑以上要素，我们认为公司Q3利润仍然能同比增加15%逆转此前下滑趋向，实属罕见。 AI带来智能终端黄金时代，公司散热/电池/充电等率先升级 我们看好端侧AI带来苹果硬件销量进入高增阶段，同时硬件ASP也将提拔。适配AI负载带来零件设想将往高功率/高集成/高热量标的目的成长，间接带来散热和续航等成为限制环节。VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电手艺无望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节。领益智制正在散热、电池、充电等环节均有结构，无望充实受益于客户端的相关方案立异。 消费电子立异标的目的均有所卡位，公司不会错过成长机缘 领益智制做为具备布局件/功能件/模组和拆卸能力的细密智制平台型企业，正在AI终端/折叠机/XR等消费电子立异标的目的均有主要零部件结构，而且进一步聚焦焦点能力根本上的延展，兼具行业β和工艺料号拓展等α。 盈利预测取投资 我们维持上次预测，估计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元，归母净利润为20。31/28。68/37。54亿元，P/E倍数别离为32/22/17×。维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅变化及行业波动的风险，行业合作加剧的风险，大客户依赖风险？。